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期货对于企业制定长期的发展规划有着良好帮助 星巴克 央视

来源:未知       更新时间:2017-12-03 11:27

期货对于企业制定长期的发展规划有着良好帮助 星巴克 央视

  2017年12月1日-3日,由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。永安期货承办《期货公司转型与发展》分论坛,邀请了行业协会、研究机构、期货公司以及产业界的众多嘉宾分享观点,思考未来。
 
  路易达孚中国谷物部交易经理杲修春作《产业链延伸服务模式创新》主题演讲,分享对基差贸易的一些理解。他介绍,在国际市场上大宗商品的交易都是以基差贸易陆续开展起来,所谓基差交易就是现货减期货,是一个期现货对冲的交易模式,交易者能将大宗商品价格的波动风险转移为基差变动的风险。基差交易的目标就是通过对市场细化的研究,赚取整个基差波动的利润,相对来说这个利润稳定,抗风险能力也比较强,而且相对来说可以预测。通过基差交易,对企业全年的经营管理都有很大的帮助,期货是远期的现货,可以让企业对未来一年甚至两年的经营活动都有一个很好的管理,这对于很多大企业来说,制定长期的发展规划有着良好帮助。
 
  以下为文字实录:
 
  杲修春:尊敬的各位领导以及同行朋友们,大家下午好!非常荣幸受到石总的邀请,给大家分享对基差贸易的一些理解,我们都知道基差贸易从几年前,尤其是豆科在中国大力推广以来,也成为一个热门的词,在国际市场上大宗商品的交易都是以基差贸易陆续开展起来的。因为我主要是负责整个谷物商品的交易,谷物作为期货品种中上市非常早的品种之一,整个交易历史是比较悠久的,而且所有的商品交易的原理都是相通的,所以在这里主要是想给大家分享整个期货和现货基差交易的原理和应用。
 
  首先了解一下到底什么是基差交易,这个概念是非常简单的,所谓的基差交易就是现货减期货,而且基差交易就是一个期现货对冲的交易模式,它的获利模式主要有基差走强、基差平稳和基差走弱,我们需要研究的是什么情况下基差是走强的,什么情况下基差是走弱的,而不是去分析单边价格的涨和跌。
 
  所有商品的交易模式无外乎三种,第一种是即期交易的模式,第二种是投机交易,也就是赌市场交易的模式,第三种是基差交易模式。什么叫即期交易模式呢?它就相当于是对缝交易或者是搬砖头交易,这种交易模式的特点是,风险不是很大,但是要求中转效率必须特别高,而且对于很多大的企业或者大的资金来说,很难去做,只适合一些中小的贸易商,今天买了马上就卖掉的这种交易模式,这种交易模式的特点就是小,比如说用1000万你很容易能赚到1000万,但是你用一个亿赚不了一个亿,所以这种模式也不适合大企业应用。赌市场交易就是投机交易,这个对我们来说是非常耳熟能详的一种交易模式,当我看涨某一个商品的时候,不管是期货还是现货,我都会去大量的建立多头的头寸,或者如果当我看跌一种商品的时候,我就会大量做空,或者对终端企业来说,我就采取无序备货的模式,这种模式的特点是,一旦你看对了,并且赌对的话,你的利润也是巨大的。但是一旦你做错了,或者看错了的话,风险也是巨大的,不管你的企业多大,你发展了市长时间,一旦赌错之后,很容易就遭受到灭顶之灾。而基差交易是大宗商品必须要采取的交易模式,我们知道影响市场价格的因素千差万别,可能有十几种,除了供求关系之外,还要受国家的政策、宏观的经济,甚至一些黑天鹅的意外事件的影响,种种因素都会导致你一旦做出了错误的判断之后,对整个公司影响巨大。
 
  而我们公司的发展历程一直也都是采取这种基差贸易的形式,到明年我们公司成立也已经有168年了,一个企业是否经营得长远,不在于你某一年是否赚取了暴利,而在于你的价格风险是否管理得好,是否管理得到位,这样整个企业才能永续地经营下去。
 
  大宗商品价格波动使企业经常面临价格风险,基差交易者能将大宗商品价格的波动风险转移为基差变动的风险,而后者相对来说是更为交易者所把握的,所以目前这三种模式中,基差交易的方式应该是风险最低的。但实际上这种交易模式也并不是利润空间最小的一种模式。举例来说,因为我是做玉米交易的,在刚刚过去的2016、2017年度,在12月份的时候,玉米的现货价格在1400左右,1705合约的价格是1550,对应的基差是负150块钱,但是到了5月份的时候,期货价格可能是1600,但是那时候现货价格也已经回到了1650左右。也就是说基差从负150走到了正50块钱,相当于获利了200块钱,我们把成本费用抛掉,还有100块钱的利润,这对做谷物来说,而且是做玉米的,是非常暴利的,而且你不需要承担任何风险,也不需要天天打听国家的政策消息,比如说国家什么时候要放粮,国家的拍卖价格到底是多少,四处打探消息做这个交易。
 
  基差交易有多头的基差,还有空头的基差。多头基差是买入基差,空头基差是卖出基差。一般什么时候买入基差?对农产品(000061,股吧)来说,它的季节性的特点是比较强的,尤其是在每年新粮大量上市的阶段,农民出售的比较集中,这时候是基差最弱的时候,我们看到今年的国内玉米价格也是,现在的价格1650左右,对应的1805合约还有负100的基差,这时候往往是最弱的时候,但是到了每年的6、7、8、9月份的时候,基差可能又是比较强的时候。对于贸易商而言,或者终端的企业来讲,现在应该正是大量建立基差头寸的时候,也就是买入基差的时候,到了明年的五六月份,也就是我们平赎基差的时候。作为空头基差来讲,这个操作在过去几年,尤其是国家储备的玉米没有放开,大量拖市的年份,我们会发现一个现象,期货和现货价格往往是倒挂的,现货价格是远远高于期货价格的,盘面的价差,也就是我们的主力合约(150合约)也是一个比一个高,呈现出反向市场的格局。这时候对贸易商而言,或者是一些终端的客户而言,最好的方式就是卖出远期的现货,同时在期货上建立多单的方式,也就是说先卖基差的方式。但是这种方式对很多企业来说要求是比较高的,一方面我们对终端客户要有一个合理的选择,一旦终端市场价格出现了大幅的异动,或者出现了暴跌的情况,你是锁定了整个基差的风险,但是对很多终端客户来说,因为他们很多往往采取的是一口价的方式,如果不执行合同,对你来说这个风险喜酒比较大。
 
  影响基差的因素,我们看现货方面影响基差的短期因素,供货方面主要是当地现货市场的特点,主要包括供求状况(产地或销地、季节性因素等等)、运输费用、中间商的销售习惯(对利润的要求)等。可根据对当地市场的历史价格的研究做出合理的预期。一般某地的现货市场总会呈现一定的规律性。我们研究供需关系的矛盾就是判断库存使用比,影响基差的因素有且只有一个,就是库存关系,也就是库存使用比是决定了基差的走势,这也是为什么对很多人来说,我们不能判断价格的走势,但是我们通过对市场的了解,可以关注整个供需关系的变化,然后通过当地市场的供需关系变化去研究基差的走势,而且本地市场基差的影响因素只和库存使用比有关。这里我还需要从交易方面提示一下,虽然说我们认为库存使用比是决定基差的唯一走势,但是我们在做交易的过程当中往往会发现,有的时候库存使用比对基差的影响并不是百分之百,或者说完全的成线性关系,其中一个很重要的原因就是当供需关系相对平稳的时候,库存使用比对基差的影响可能就相对会弱化。还有一点,在我们做交易的过程中一定要注意预期因子的变化。预期因子的变化往往也是被市场所忽略的,但是其重要性和重要程度甚至比库存使用比还要重要得多。库存使用比决定了整个基差的走势,但是我们研究任何的相关数据,我们会发现这样一个现象,同样的库存使用比的情况下,或者我们看到同样的库存数据的背景下,为什么这个市场年度的基差是100,可能同样的库存使用比,某一个市场年度的基差是50,或者是负50。整个库存使用比虽然决定了基差年度的走势和方向,但是我们做对比的时候往往没有加入预期因素的变化。
 
  去年国家第一次对玉米临储政策进行改革,玉米的期货价格跌到了1380,在这个时候整个市场还全面看空。今年玉米比去年高了300块钱之后,整个市场所有人都看多。如果我们单纯地研究供需平衡表,研究库存变化,我们会发现今年的缺口比上个市场年度小,今年的价格比去年高了300块钱,大家还把价格看涨,这就是市场的供需发生了转变。所有我看到大家做历史数据统计的过程当中,没有人把预期因素这一变化添加到我们的供需平衡表的研究当中,所以我们在分析很多数据模型的时候,或者在利用一些模型设计的过程当中,就往往会出现一些意外的事件。如果分析师或者研究员在做市场研究的时候,把这个因子加进去,历史数据就会显得非常有价值和意义。
 
  同时我们在研究供需关系的时候,一定要注意,很多人一直搞混了一个概念,就是需求和消费。实际上这两个词是不同的概念,我们研究供需关系,什么叫消费呢?消费是指当前特定价格下的一个品种的使用量。什么叫需求呢?需求是指预期未来的特定价格的情况下,有可能首先发生的使用量,所以这是不同的。但是我们也要注意,在研究供需关系当中,工业品和农产品不太一样,这个需求非常难以量化,也是非常难以了解的,所以农产品主要是在供应商要多下一些工夫。
 
  我们在判断基本面走势的时候,在交易期货市场的时候也需要注意一点,很多人往往看到了现货市场的积极的走势,比如说现在玉米正在大量上市的阶段,我们预期价格下跌,可能就要做空。有一点需要注意,为什么我们研究基差,现货的季节性走势如此,但是要注意的是,期货的季节性走势和现货的季节性走势是有差异的,你通过这种预期去做交易不一定能赚到这个钱。所以我们也看到最近玉米在新粮大量上市阶段,价格却出现了反弹的行情。也就是说你所预期的这种因素是不是在期货市场上已经提前反映了。
 
  还有一点需要关注的地方,就是期货的价差的走势,这对基差的长期走势是有影响的。我们知道对很多人尤其是对很多投资公司来讲,如果不能切身地参与到现货的交易和经营当中,跨越价差对我们来说往往是一种选择,因为价差实际上是决定了基差的长期走势,但是到某一个时刻基差也影响了整个价差的走势。但是我们在基差、价差交易的过程中,和单边交易不同的是,我们不需要关注任何其它的意外事件对这个品种的影响。
 
  基差交易的目的不是说市场分析得多么准,看得多么精确,我们的目的是通过基差的变动去获取利润。刚才提到了我们的基差的走势只取决于当地的供求关系,所以我们一定要对整个品种的平衡表进行细分,我们做谷物或者油脂类,我们只是说今年玉米市场供过于求或者供不应求,这对整个市场没有多大的意义,关键是要进行细分,比如说东北市场的供需关系是什么样的,华北市场的供需关系是什么样的,南北港口市场的供需是什么样的。因为我们做基差交易,就是要做不同区域市场的一个基差,还有不同区域市场的现货市场价差,反过来对于整个基差都是有影响的。也就是说我们的整个功课还是要继续做细。
 
  我们基差交易的目标就是通过对市场细化的研究,赚取整个基差波动的利润,相对来说这个利润稳定,抗风险能力也比较强,而且相对来说也是可以预测的。
 
  当然,我们这个基差交易也不是一点风险都没有,因为我们做任何交易它都不可能是零风险、无限收益的,它都是有一点风险的,只是说基差交易的这种风险的特点是风险相对可控,即使你看错了,也不至于让一个企业存在倒闭的风险。当然,基差一旦设定之后,比如捉我们买了基差,我们就考虑基差一旦走弱之后,我们可承受的风险有多大,或者当我们卖出基差,一旦基差继续走强的话,承受的风险有多大。
 
  基差波动与价格波动风险的对比。在利用期货市场对现货头寸进行套期保值后,商品交易的风险和收益则与商品价格的波动脱离了关系,而是完全取决于基差的波动。这是各个企业应该追求的目标,刚刚提到价格是无法预测的,而且有的人在初次做交易的时候,或者不了解整个商品运行规律的时候,往往会说这个期货价格的走势怎么不符合基本面。所有的基本面这么利空的时候,为什么期货价格还在上涨呢?或者当现货在走强的时候,为什么期货价格往往会下跌?这就是因为当这个品种供不应求的时候,基差一定是上涨的。基差上涨的时候,它有现货涨得多还是跌得多的问题,它不完全是价格的波动。基差波动和物流也有很大的关系,去年9月22号国家公布的物流新政对很多的行业造成了很多的影响,10月份,玉米的价格上涨了很多,豆粕的价格也出现了大幅上涨,就是因为整个物流出现了非常紧张的局面,也导致基差大幅走强,也就是说除了品种的价格之外,物流的影响因素也是至关重要的,这也是需要分析和研究的。
 
  我们一定要注意基差交易的纪律性,很多人或者企业在交易过程中往往会出现这样的问题,比如说我买了现货、抛了期货,当期货赚钱的时候,他内心深处总有一种想要平仓的冲动,因为他觉得期货实现盈利了,所以他总想平掉,但是这个时候需要注意的是,你的现货头寸是否也已经变现出去了,如果没有变现的时候,当你把期货的头寸平掉,相当于你暴露了里的敞口,一旦市场继续下行,风险也很大。很多人为什么说套保做一做就变成投机盘了,这个问题就在于此,也就是说必须要对整个基差交易有一个很强的纪律性,对公司而言必须要明确规章制度,可能我们需要分开套期保值的头寸和投机的头寸。当然我们知道期货市场的功能除了价格发现、规避风险之外,对于很多投机者来讲,通过杠杆的原理也是获取暴利的机会,但是我们需要把这两个头寸区分来对待。而且一定要控制敞口头寸的比例,否则就像刚才提到的,赌市场的交易一旦有任何的意外,可能就会导致灭顶之灾。有很多企业往往在看涨的时候,现货和期货同时大量的做多,或者期货、现货看空的时候,同时都做空,这实际上风险是更大的。我们即使在看涨的时候,在现货市场建立多头头寸的时候,期货市场可以控制一部分敞口的头寸量,数量即使可以控制一部分的敞口,方向一定要采取相反的原则。
 
  每日的套保活动,要跟踪每笔交易,要做每日平衡记录表,我们做基差交易,对交易员来讲不是一件简单的事情,除了供需关系、市场研发之外,还要对自己所跟踪的这些头寸,每天必须要跟踪、调整,因为市场每天都在发生变化,我们也需要对我们的头寸进行调整,并且每天要制定套保头寸的报告,对特定时间点的期货和现货的头寸要进行总结。
 
  虽然价格不可预测,但是我们可以提前判断,比如说基差未来的方向到底是走强还是走弱,如果我们判断基差未来是走强的模式,就可以先买入基差,如果判断基差未来是走弱的模式,我们就可以先卖出基差。如果把整个供需关系以及把整个预期因素都考虑在内,对于很多人来说,这个工作相对来说是比较容易做到的,剩下的就是我们的具体现货渠道的建设问题。
 
  这里举了一个简单的基差变强和基差变弱的例子。所谓基差变强,就像刚才说到的,今年12月份出现一个基差大幅走强的情况。今年的玉米又出现了这个特点,只是说今年在经历了上一个市场年度特定的变化之后,整个市场大家也比较聪明了,所以今年的基差没有去年走弱的程度那么深。但是这个就是我刚才想表达的意思,我们虽然认为整个库存使用比是决定基差的唯一因素,我们需要把预期因子这个变量考虑在内,所以这也是为什么今年整个基差比去年相对要强一些,这样对很多企业而言,也可能很难像去年一样获取暴利,但是整体上来说还是有利润的,因为港口现货1650,对应到5月份还是有负100的基差,我们把利润、成本、费用抛掉,还是有三四十块钱的利润的。基差变弱的模式也是一样,为什么基差会走强、走弱?比如说到每年的6、7、8、9月份的时候,往往农民手里已经没有粮了,可能粮食只在贸易商手里,这个时候往往对于基差来说,应该说是一年当中基差最强的时候,目前在我们国内农民还是一个弱势群体,而且他们对期货概念的理解也不是很清楚,在美国每年的六七月份,农民已经选择在基差高位的时候卖出远期基差的这种形式,因为越供不应求的时候基差往往越是高位,越是高位的时候,对很多生产者来说,越是卖出获取锁定利润的时候。
 
  买进基差时,一定是买现货卖期货,卖出基差时,一定是卖现货买期货。我们对基差的概念一定要注意,不是我们听到某个贸易商或者某个厂报了一个基差出来,这就是一个基差交易。我们现在自己去买了现货,同时有能力去自己做空期货的话,就相当于你已经买了基差,如果基差走强的话,你就可以把期货仓单平掉,卖出现货,就相当于你卖了一个基差,这个道理还是比较简单的。只是说因为很多的企业,很多的贸易商对期货不了解、不理解,他很难参与到其中,所以必须借助某些大企业的资源去做这种基差的贸易。
 
  基差回归的形式有三种,要么大幅度的上涨,要么大幅度的下跌,要么期现货往中间回归。
 
  基差交易有一个前提是临近交割月或者进入交割月,在抛掉成本费用之后,它理论上趋近于零,有的品种回归性相对差一点,有的品种回归性好一点,农产品里面豆科、玉米现在回归性是越来越好了,但有一些商品可能回归性还是比较差,这取决于这个品种的特点,还有这个品种的交割制度,还有一些交割费用的设计上,还是和现货市场稍微有一点点的脱节。
 
  不同地域的基差变化有不同的特点,对当地的历史基差走势进行统计分析,把握市场规律,这些规律通常显示为季节性的买卖双方的行为特点。对于市场上不可预测的一些短暂冲击,通常也可以在历史事件中找到市场典型反应程度。我们在某一个市场年度的时候会发现,虽然说我们研究供需关系,但是每一年它的基差波动区间都是不一样的,所以这个时候就需要我们对历史的数据进行统计和分析,然后再对今年的市场进行一个对比。
 
  通过这种基差交易的活动,对企业全年的经营管理都有很大的帮助,期货是远期的现货,可以让我们对未来一年,甚至有的期货品种延伸到两年,可能未来一两年的经营活动都有一个很好的管理,这对于很多大的企业来说制定长期的发展规划和发展计划都是有着非常良好帮助的。
 
  总结今天的观点,为什么我们应该去做这些基差交易,但是对很多企业来讲,基差交易还有很多的核心点,一是对这个品种而言,这个基差是否有合理的回归性,第二是它交割的品种,也就是说鲜活的标的物和期货标的物是否一致,这个决定了基差是否回归的一个重要因素。还有一个交割制度和交割费用的问题。对很多企业来讲,从事基差交易面临很多难点,第一个难点是老板的理念,经营者的理念必须要转变,我们此前做的过程中,很多人做套保,我买了现货,抛了期货,我锁定基差利润的时候,往往市场上涨的时候,现货虽然赚取了利润,但是期货产生了亏损,很多老板对此不了解,他可能就会对管理头寸的人提出批评,这也是制约很多企业难以管理头寸的原因。第二,基差交易还有一个非常重要的问题就是需要大量的资金,因为我们无论做任何一个品种,基差交易有一个很重要的问题就是时间,必须通过时间来换取空间,所以这也是和即期交易不同的地方。既然通过时间,我们就需要囤货。囤货需要大量的资金,这对很多中小企业也是不具备的。第三点非常重要的因素就是有一个完整的团队。第四点是期货交易的纪律性,我们做基差的头寸、做套保的头寸和投机的头寸一定要区分对待,千万不要把套保的头寸做成投机的头寸。

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